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　　中信证券：定价主力正在切换
，政策共识重新凝聚

　　当前市场的定价主力正处于从个人投资者向机构投资者切换的阶段，机构关注的房价和社融信号仍需观察 ，投资者的心态比较脆弱
，在外部扰动下放大了波动；当前正处于政策空窗期，政策预期出现紊乱 ，但是国内政策的方向和目标明确
，12月料将再次凝聚共识；市场正站在年度级别马拉松行情的起跑线上，等待房价和社融的发令枪 ，配置方面，当前可以用部分可攻可守的低估值顺周期品种过渡
，如铝
、铜、国有大行 、国有地产开发商和物业服务企业，以及低估值的港股品种如互联网
、恒生红利和零售 ，一旦房地产领域超预期提前企稳
，这些顺周期品种可能成为全市场预期差最大的跨年主线；待价格信号的拐点明确出现后，可以逐步增配业绩出现拐点、持仓充分出清的绩优成长和消费内需。

　　民生策略：市场只是回到正轨 ，不用过度惊慌

　　周五市场的下跌实际上是股票市场的结构定价向其他大类资产看齐
，同时在监管趋严之下前期炒作交易热度的褪去 。市场只是回到正轨，投资者不用过度惊慌
。但市场的调整也意味着过去的结构并不能真正带来牛市 ，此时反而低估值的蓝筹将会成为市场行稳致远的驱动力
，尤其是叠加中长期宏观叙事的资产将重新回归。

　　广发策略：6轮牛市99次跌破20日均线后是如何演绎的？

　　过去6轮牛市中，阶段性跌破20日均线并不罕见 ，一共99次 。跌破20日均线后
，市场在T+5 、T+20
、T+60、T+180胜率分别为60%，67% ，79%，92%
。即短期消化后
，市场大多会重回涨势。 跌破20日均线后，平均回调天数在6.4天 ，平均调整幅度为2.9% 。当前万得全A跌破20日均线6个交易日 、破位后下跌幅度2%
，基本符合历史规律
。历史来看，跌破20日均线后面临较大幅度回调（8%以上）的概率并不大 ，仅有11次
，平均回调11个交易日，平均回调幅度为10%。展望本轮 ，流动性冲击/盈利风险（空窗期）均可控
，在未来政策积极的预期下，后续市场显著下行风险有限 。

　　海通证券：A股市场的微观流动性出现阶段性再平衡

　　①10月中下旬以来前期流入较多的机构资金转向净流出 ，市场情绪主要由散户游资
、杠杆资金等支撑
。②近期市场交易热度回落背后或是散户等活跃资金情绪降温
，11/14以来杠杆资金净流出85亿元。③以史为鉴行情短期走向关注成交、换手数据，中期行情望由基本面驱动 ，结构上基本面占优的科技制造及中高端制造或是中期主线 。

　　申万宏源：回归震荡市思维 交易性资金更要顺势而为

　　市场已从只反映国内政策单边影响，转向考虑特朗普交易vs．国内政策对冲的相对力量。主要矛盾转换
，强趋势已被破坏
。本周总体市场热度继续回落，余温向小盘成长风格聚焦。赚钱效应的扩散有边界 ，交易性资金更要顺势而为 。小盘成长本身可能反复有机会
，但带动市场的效果本就不持续
。

　　中泰策略：“特朗普2.0”内阁任免对市场有何影响？

　　当前黄金止盈交易已逐步结束，黄金结束回调开始补涨。中长期来看 ，伴随特朗普当选带来的地缘动荡加深
，美国长期通胀抬升，中长期金价中枢或抬升 。考虑到12月政治局会议与中央经济工作会议在即 ，A股市场或逐步酝酿新一轮政策预期
，故短期市场震荡，亦是布局机会
。本轮大规模化债政策能够有效缓解地方政府债务压力 ，进而利好下游央国企。其中
，应收账款占比较高的，与地方政府合作密切的行业 ，如建筑 、环保等行业或相对受益 。出口方面，特朗普当选大幅加征关税预期或带来创业板
，出口链业绩整体承压
。但是，结构方面或存在一定机会：特朗普当选带来的美国制造业发展趋势下 ，对我国电力设备
，交通运输设备，以及制造业上游的工程机械 ，工业母机等需求或上升
，关税对于此类行业负面影响或有限。

　　华金策略：短期继续震荡 科技仍有空间

　　短期调整后继续逢低布局科技成长
、低估值国企和部分核心资产 。（1）短期调整后科技成长依然可能继续占优
。一是历史经验上，短期调整企稳后 ，政策导向和产业趋势向上的行业表现相对占优。二是当前政策和产业趋势指向科技
，此外低估值国企也可能受益于政策支持 。（2）短期科技和核心资产仍有配置机会：一是对比历史经验，科技仍有上涨空间；二是基本面低位可能改善且估值相对偏低导致电新、医药面临中期较好的配置机会。（3）短期建议继续关注：一是政策和产业趋势向上的传媒（游戏 、AI应用）、电子（消费电子
、半导体）、计算机（国产软件 、数据要素）
、通信（商业航天、算力）；二是受益于基本面可能低位改善的核心资产（电新 、医药）
、汽车等；三是有色、建材 、建筑等周期行业中的低估值国企
。

　　东吴策略：从本轮调整结构看年末策略和行业配置

　　短期来看 ，顺周期方面年底前建议关注四大方向：1）低PB：受益于市值管理政策预期
、结构型货币工具创新
，低PB国央企存在估值修复空间（银行、保险 、建筑
、以及以有色为代表的周期股等）；2）化债：随着地方化债政策启动落地，存在较多应收账款的建筑、环保行业将有望改善资产质量 ，估值有望提升；3）地产链：伴随地产修复，地产强相关的板块如建材 、白酒有望受益；4）消费：美护、文旅
、汽车、零食以及医药板块中带有消费属性的家用医疗器械 、中药OTC等领域。此外
，市场交易仍较活跃，部分产业趋势交易可能产生跨年行情 ，但范围或有所收窄
，建议关注AI 软件（Agent/模型/应用），鸿蒙&信创 ，数据要素
，可控核聚变，卫星&商业航天 ，固态电池
，自动驾驶 。中长期仍看好成长科技，包括半导体产业链
、国产软件等自主可控方向
。

　　中原策略：财政收入边际改善 市场维持震荡

　　本周在发改委新闻发布会内容中可以看到 ，我国目前处于发展转型阶段
，数字经济、先进制造业与现代服务业与实体经济的融合发展，以及新质生产力培育新的增长点 ，创造新就业。逆周期调节工具不断发展完善，经济走出低谷只是时间问题 。从内部环境看
，政策效应显现，但传导还需过程 ，未来还需密切跟踪经济数据恢复情况
。从外部环境看
，美国经济数据强劲，降息节奏或将放缓。叠加A股短期涨幅过大 ，部分投资者落袋为安
，短期市场震荡幅度加大 。短期建议关注券商 、非银金融
、半导体、人工智能 、5G
、软件等强势板块，等待反弹
。中期建议关注财政刺激的领域 ，如基建、电力等 、市值管理指引利好的破净央企国企
、以及困境反转的光伏、锂电 、医药等板块。

　　浙商策略：继续战术谨慎 做好“出击 ”准备

　　展望后市
，随着市场在上周确认短线调整成立，加之本周调整结构的延续 ，我们判定大盘自11月8日以来的下行
，是一轮针对之前反弹（10月18日至11月8日）的日线级整理 。根据推算，本轮日线调整至今已经持续11个交易日 ，逐步接近上一轮反弹的时间；结合当前下跌速度和时间运行规律，我们推测本轮日线调整有望在12月上旬结束
。届时
，逐步抬升的60日线将有可能成为有效支撑，而权重指数也有望在10月8日以后形成完整的“A-B-C
”结构 ，进而形成稳健的中线底部。而国庆节之后走势偏弱的港股已经接近19000大关
，是之前最大涨幅的0.618分位，有望获得技术支撑并对A股企稳形成助力 。