周五市场的回调让人措手不及，但这或许不是本轮行情的终点。

　　11月22日 ，A股跌超100点
，全市场仅429只股票上涨，跌幅达到或超过5%的股票达1500只以上 ，这对市场人气颇有影响
，坊间亦有悲观论调 。

　　那么，这波行情是否已经结束呢？从数据来看 ，在这关键时刻，却有三大背离出现
，这可能会给市场提供一些偏积极的指引
。

　　首先，在大跌之后 ，走多头格局的个股数量却意外增加至844只。本周三
，这个数据杀到了622只，周四和周五连续反弹两天；

　　其次 ，投资股票的ETF份额仍在持续增长 。本周达到了18783.63亿份
，上周为18425.7亿份，而上上周仅为18256.95亿份；

　　第三 ，本周
，在美元上涨背景下，一些主流大宗商品表现出了韧性 ，且要强于权益
。周五
，纯碱、铁矿石等逆市上涨；本周原油 、铁矿石
、螺纹钢等皆收涨，而且要明显强于上周的行情。从杀跌的部分大宗商品来看 ，幅度亦明显要弱于股票 。

　　三大背离蕴藏机会

　　大跌往往会让人情绪悲观，但有些情绪并不完全体现在数据里
，而且有些数据在情绪悲观之时，还在变好。在刚刚过去的一周里 ，市场整体上出现了较大的回调
，一些机会似乎也蕴藏其中
。

　　从数据来看，这一波调整亦有一些明显迹象。券商中国记者根据Wind数据统计 ，个股龙虎榜上榜的次数连续第四周回调
，10月底那周，个股上榜次数达到628次 ，而刚刚过去的这一周仅为418次 。同期
，上榜买入金额也从近1094亿元下降至612亿元
。这意味着，游资的活跃度已经连续下降。另一方面 ，10月下旬
，全市场走多头格局的个股数量曾达到85%以上，但本周三 ，这个数据跌至622只 。这基本上就是市场走弱的信号
。但恰恰是这个时候，背离来了。本周四
，走多头格局的个股数量开始反弹 。本周五大跌之后，走多头格局的个股数量更是意外增加至844只
。从历史来看 ，此时若非意外出现重大负面事件
，市场的杀跌动能会较快衰减。

　　另外，被动型配置资金并未因市场杀跌而减少 ，反而在增加 。本周
，投资股票的ETF总份额达到了18783.63亿份，上周为18425.7亿份 ，增长仅360亿份
，上上周的增长份额则不到200亿份（上上周仅为18256.95亿份）
。这意味着，市场虽然有资金兑现出局 ，但增量资金也是源源不断。

　　从结构来看
，一些老宽基的份额的确在减少，比如科创50ETF、沪深300ETF 、中证1000ETF 。但与此同时 ，也有一些新的结构在崛起，而且崛起的规模
、速度都要大于老宽基的消耗。这些结构包括创业板50ETF、中证A500ETF
，半导体ETF 、芯片ETF、科创创业ETF和医疗ETF等
。

　　还有一个值得注意的现象是，过去一周 ，虽然美元指数在上涨
，权益类资产表现也一般，但一些主流商品的表现却明显强于上周。周五 ，在一定程度上代表房地产市场的纯碱逆市上涨
，铁矿石本周的表现更是仅次于黄金，原油连续两周表现不俗 。线材
、螺纹钢等表现亦远远好于上周
。上周和本周中段 ，碳酸锂亦有过非常不错的表现。

　　市场走向的预期

　　从资金面上看
，据中金公司研报，国内资金面 ，主被动外资流出规模继续扩大 。本周海外主动与被动资金继续流出
，且幅度扩大，主动外资总计流出中资股8.2亿美元（vs．上周流出5.7亿美元） ，被动资金流出32.6亿美元（vs．上周流出15.0亿美元）
。

　　那么，未来市场的趋势究竟会怎样
，这波行情是否结束？分析人士认为，此处可能仍不是终点。首先 ，从量能来看
，周五大跌，市场的成交金额仍达到1.83万亿元 。这一波有一个很显著的特点 ，杀跌时的量能很多时候要明显强过反弹时的量能
。这一方面是市场恐慌时资金逃跑的表现
，另一方面也意味着有资金在杀跌时收集筹码。可以说，只要量能还在 ，市场的结构性机会就依然存在 。

　　其次
，申万宏源认为，本周总体市场热度继续回落 ，余温向小盘成长风格聚焦
。小盘成长占优
，可能是后续反复演绎的市场特征。但小盘成长引领市场是有边界的 。当赚钱效应扩散充分，挖掘新主题性机会的难度增加 ，市场总体可能先于主题投资降温。

　　交易性资金更加注重赚钱效应，更要顺势而为
。短期市场调整的直接原因是主题轮动演绎充分+增量资金流入减速+市场主要矛盾切换
，基本面影响回归。小盘成长上行阶段，资金可能追逐动量；但调整阶段 ，愿意回调配置的力量却明显偏弱
，这是短期市场调整速度较快的微观结构原因 。调整后可以回归震荡市思维
。后续还会有乐观预期容易发酵的窗口，可以积极做结构。调整后 ，中央经济工作会议前的时间窗口
，大概率会成为A 股市场反弹的契机 。这波反弹，顺周期资产借政策预期修复是基本盘 ，高弹性的方向可能仍是小盘成长主题
。